主观的春天来了吗？
龙年A股喜迎龙抬头，指数和板块各有各的精彩，Sora文生视频概念异军突起，科技进步预期增强，行业龙头表现强劲，央国企利好频发，市场似乎进入了大盘风格的春天。在这样的市场环境下，主观股票策略如何去分析市场变化的深层原因、探究未来演变的背后逻辑，践行自身的投资理念和策略，创造长期稳定的收益。本期《私募荟》邀请知行利他基金投资总监刘杨、裕恒资本总经理夏正园进行解读。1、投资主线发生变化的原因是什么？知行利他基金投资总监刘杨：投资的主线的变化，我们说更多背后是一个宏观加一个微观机构的选择吧！那么，首先说一下关于大盘蓝筹跟微盘股之间的切换的关系。实际今年背景整体上看是一个宏观经济，或者说宏观数据是一个弱复苏。但是流动性又非常的充裕，还有一方面就是政策的呵护。在背景下，回顾一下a股的历史是基本面弱，流动性强，流通性充裕，加上政策的呵护的话，在背景下，基本上容易酝酿的就是主题投资，就是一些我们说的AI可能后续还会有其他的，包括最近的飞行概念这些。那么背景下就是它是a股历史上是容易有主题投资的。那么再说回大盘股加微盘股的变化，过去两年抱团是因为微盘股就从a股历史上来看的话，小盘股通常就会以大盘股，或者说小票就比大票要活跃，就是从a股历史上是这么个情况。另外我们说你拿茅台也好，那其实你拿茅台或者说拿国证2000的年化收益率比较来看，是差不太多的。就是你并不能区分深圳是大盘股好小盘股好，但小盘股的活跃性，因为天生供求关系的情况，那么就比大盘股要活跃，然后在这轮救市过程中，在1月份出现了我们说小盘股特别是微盘股出现了流动性的衰竭，或者说流动性危机的时候，那么国家在救市的时候，我们通过数据当时看到的是，他先买的是大盘蓝筹股，这也就是银行券商的这些股票。在1月中旬的时候，通过上证50加沪深300。在1月底的时候买了中证500，然后后续的2月初的时候买了中证1000和中证2000和国证2000。它救市的整体操作实际上跟2015年就很像。2015年救市的时候也是分三步去救市的，所以能看到的话就是大盘股a股在1月份的时候，大盘股先止跌，然后其次是二线白马股，再其次是小盘股。我们基金也是策略，在1月份的时候是买的银行股跟券商股，在2月份的时候是买的二线蓝筹股，然后在春节之前是抄底了了小盘股。那么在节后这段反弹过程中，因为本身大盘股跟二线蓝筹股它就比较抗跌，它在反弹的时候，它就没有小票反弹的强烈。所以在春节之后很明显反弹更好的是小盘股。那么在这轮反弹过后，我们说市场会不会还是小票强还是大票强，我们说我们其实在投资上我们不太做预测的，我们实际上更多的是以应对为主。在背景下，我们认为市场机会还是很多的，你看到指数上可能像300像50和1000指数上已经大部分收复了今年的跌幅，但是许多的个股还有大面积的个股没有收复跌幅，所以我们认为后续的一段活跃还是可能在小票上机会更多一些。裕恒资本总经理夏正园：就关于市场大票，小票或者风格的问题，的确像1月份，小票的波动非常大。但我们这家管理人，对一定是投大票还是小票，这块倒没有一个具体的一定的做法，包括我们自己在选标的时候，其实是更重要的是标的本身有没有投资的价值。那么我们在做组合的时候，会在大票小票上会做一些均衡。不过像1月份的小票的大幅波动，我们觉得跟这两年量化是有一定的关联度的，尤其包括像1月份微盘股和2月份微盘股的比较大的一个震动。所以当我们自己本身在做投资的时候，我们会觉得今年比较大的几个变量，我们会从这几个变量去考虑投资的方向。第一个是关于美元潮汐的变化。因为这一块是比较大的影响新兴市场，我们在做投资的时候也会比较a股和日本印度之间的市场的估值的一个比较优势，那我们觉得资本长期来讲是逐利的。未来资本如果有概率会回流到我们这边来，包括像港股这段时间的一个走势，也是比较平稳向上的，也是有点反映这样这方面的一些预期。第二是中国本身的一个通胀的一个预期的可能性，我们可能在做投资的时候是会更加关注长线的趋势和方向，在长线趋势方向之下，再去寻找行业产业的投资机会和各个标的投资机会。因为像通中国历史上通缩的情况是比较少，比较短的。时间经历是比较短的，包括政府的政策手段或者政策的工具还是比较多的。那我觉得就通缩的一个情况，或者低低通胀的一个情况是建立在企业的低盈利水平的一个情况之下的。那么这种情况是很难长期维系的，因为产业各行各业虽然是过剩，但是很有也有很多行业，它其实渗透率还是不够的，那么未来长期的空间还是在的。那么各行各业的产能出清，也许虽然是一个漫长过程，但我觉得像今年的一个流动性改善的一个过程，那我觉得未来市场是存在估值水涨船高的机会的。那还有一点的话是今年比较大的2月份的一次监管的变化，那么我们觉得监管变化，尤其是像主席换帅之后，那么对资本市场的定位会重新进行重申，包括对中小投资者的保护来讲，那么也会放到一个更新更好的位置。那么我们觉得像这样情况之下，也是一个清本溯源的作用，那么也有利于资本市场信心的一个提升。在投资上，因为裕恒资本本身是偏向于价值的私募管理人，我们在投资的时候是比较关注流动性的折价溢价，包括像未来的潜在收益率，包括行业毛利水平的变化，这些是我们关注的点。那我们在投资的时候，希望是在包括像我们朋友，我们也希望在价格不贵的时候，在行业周期反转的时候，去关注到底层的数据去做投资，那么只要对投资品种不要去随意出价，整体的投资结果相对应该会比市场结果会好一点的。所以像您讲到关于投资主线的趋势变化，其实我们去年年底到现在，整个投资的主线裕恒资本其实基本上没有太大的变化，但是我们也关注到市场的大票小票的变化。2、未来市场的风险点有可能出现在哪里？知行利他基金投资总监刘杨：目前来讲当下市场背景，我们觉得不是考虑风险的时候。坦率的说，没必要去考虑过多的未来可能要发生的哪些风险。因为本身a股的市场现在处于一个超跌的位置，加上各种包括政策的呵护，包括新主席的换帅，包括我们说国家在救市，所以在背景下，目前的市场中，更多的是以抓机会为主，就是提高收益为主，而不要过多的去考虑风险。但比如说到下半年，你可以看到像美国大选，包括各种数据的出现，那么到时候可能会对a股有一些影响，但此时此刻，或者说今年上半年我们还是坚定的看多a股，并且坚定的持仓。我们历史上过去两年没有超过50%的持仓，但是在春节前后，我们的持仓到了80%，将近最高的时候接近80%。也就是说我们是比较看好目前的a股的机会，以偏多头以抓机会为主，对于风险这些我们说并不是说不重要，但当下并不是最重要考虑的因素。因为在过去两年的时间内，我们都在考虑风险，都在防范风险，所以说我们为什么在过去两年的仓位没超过50%和甚至都是基本上都是30%到40%。就这么一个仓位，对于回撤控制的相当的好，基本上过去两年回撤没有超过6%。就是因为我们防风险已经防了两年了，我们判断的是市场当下环境就是跌透了的环境，然后各种政策预期的变化，所以我们认为时候是对于我们来讲是一个发力的时点，我们更想在期间更多的去给提高净值，提高收益，给投资者一个比较好的回报。这也并不是说我们风格激进，或者说我们不注重风险的管理，而是因为我们对于大的环境的判断，认为最重要的风险，或者说我们已经防范了两年的时间了。那么在背景下，我们现在是以抓机会为主。裕恒资本总经理夏正园：关于市场的底部或者低位的问题，其实我们跟杨总这边的想法是类似的，因为我们觉得2000这次市场有极端的释放之后，该吃的泡沫和风险点基本上大部分都是被引爆的。不过在投我们现在是一直都是满仓在做的，但我们觉得如果在投资过程当中，未来如果是小的风险点的话，投资者可以也可以稍微看一下，第一个就是国内债务上的危机，但是债务这一块，这两天万科这些事情也有一些明朗化，那么不知道会不会有反复。第二个就是像有些估值和市值上就是不够匹配的这一类公司，有这种抱团就是比如说像这两年微盘股和小盘股这一块的话，就是那种没有明显业绩的这种类型的公司，那么有一些可能会有一种泡沫化的这种嫌疑。那么还有就是因为像地产的话，是已经就第一轮的压力是有一些释放的，那我们觉得第一轮是由开发商主导的下跌，那么如果未来也有可能会进入一个新的阶段，那阶段里面的话，像这种法拍房的批量上市，这种情况，我们比如说像有些关于物业资产比较高的上市公司是这种类型的公司，那也要稍微注意一下。那我们目前来讲，总体来讲，我们还是偏多头思维。再另外一点，就是如果长期来讲，还要就是关注一点，最大的可能风险点是在于一个地缘政治上的一个风险，但这样的风险就是放在我们自己平时的投资角度来讲，因为这样的风险点，不是说一年两年会发生的。在投资上就是你知道有这么个方向，就可以稍微考虑一下就可以了。3、接下来重点关注的领域有哪些？知行利他基金投资总监刘杨：目前来讲，我们说市场在位置，尤其是春节之后都是以超跌反弹为主。即使是这样的话，大多数股票也没有反弹到年初那个位置，整体上还是超跌反弹的机会更多一些。再往后的话，市场运行到下个阶段，可能会出现一些机构定价的主线的出现，是我们觉得有可能的。那在情况下的话，我们目前也在比较关注一些产业及行业的数据，能看到的话，比如说像光伏目前来讲，数据上在逐渐的修复，而且许多的数据在逐渐的转好，所以我们预计可能光伏上我们会看的相对多一些，还有就是像刚才您一开始提到的像AI人工智能这些概念，当然体现在上市公司反映到上市公司的业绩上，可能还是需要一个过程，但是毕竟是市场情绪以及资金比较追逐的一个目标。那么我们也是会看，还有就是今年我们认为国央企业，还是比较有机会的，因为首先就是市场经过一轮系列，许多的央企都纷纷提出了市值管理的要求。还有今年是国有企业深化改革的关键之年，之前领导也讲过，在今年年底要完成70%的主体目标，所以我们说今年国央企的改革，包括在市值背景之下，会不会有一些相关的资产的注入，这些我们也是在选股的时候，或者在选择一些公司的时候也是比较看重的。裕恒资本总经理夏正园：因为玉衡本身的投资风格是偏向左侧和产业周期，这方面也会关注更多一点。所以我们在热点赛道和热门行业的话，或者市场比较热的地方，的确会关注更少一点。未来我们在关注方案上，会关注这种价格回升预期的消费类的品种，包括另一方面像负面影响比较充分的像医疗板块和医疗器械这方面的投资品种。那我们在组合里面还有包括像跌破净资产、产能过剩，而且它本身的自由现金流又是比较不错的这种品种。就别人都不行，他还行，那么市场整个回暖了之后，那么他们的业绩弹性会比较大。那我们主要目前的投资的主线的四个方向，其实我们公司还没有看到全年这么远，可能我们是先看到上半年，那么再根据季报和半年报会做一些相关的调整。那么当下我们几条投资主线，第一条是医疗器械方向，医疗和医疗器械方向是人口老龄化的这一个大的背景，那么我们也参照了日本的长期的人口老龄化过程当中，最受益的板块。很多牛股都是来自于器械板块，所以我们在做投资的时候会兼顾国内的实际情况，规避像针对这种集采政策影响比较大的这类公司，我们是在研发能力比较强，或者在出口能力比较强的公司里面去寻找标的。第二条主线是在美元潮汐周期的过程。那么潮汐周期其实是有两面，第一面的话是高利率的美元的情况。我们在石油开采板块里面，能源股和红利股一直都有仓位，但是在今年我们也有感受到这些板块是有主声浪和拉升的迹象，那我们在过程当中是做了一些逐步的减仓，重新去布局了一些我们觉得未来可能潜在收益率更高的品种。那么第二个是就是未来可能存在的美元的降息的周期，那我们在提前布局了像市销率非常大的企业。如果企业盈利稍微有点改善，它的毛利水平稍微有点提升，它的整个经营业绩会有大幅增长的。这种品种目前来讲，这些公司还是一个潜伏的状态。第三条主线，我们现在是一个进口替代的主线，但进口替代我们没有选择像高端装备制造，我们选择的方向是在动物保健，因为有两方面的原因，一方面是因为中国可能会进入一个本身的或者老龄化的方向里面，像宠物市场本身的市场也会随之扩大，那么像宠物市场里面，它的动物疫苗和动物保健这类的品种有很多，原来都是一些国外的品种产品，那么国内产品价格上已经非常有优势了，而且它的功效上来讲也是不相伯仲的。那我们看到这类公司里面，如果它能够通过它的变化，打开周期的话，那么它的表现对业绩增长贡献是比较大的。那么动物疫苗里面还有一块是我们针对未来可能发生的猪的产业周期的变化，我们是提前布局。像我们也关注了母猪存栏量，包括像它的未来可能的变化。那第四条最后一条主线，其实是我们在进口，就是海外的中国产业的向上升级，向上突破这一块。我们选择的是在汽车产业的汽配行业的这一块，还有是汽车产业的上游锂矿这一块。这两块也是做了一个布局，因为我们觉得未来中国汽车产业向上突破是一个非常确定的事情。那么未来这些，比如说像美国的汽车产业链用的是美国的配套，日本用的是日本，那中国未来的话也会用中国，我们也觉得像这类公司目前的价格只有十几倍的市盈率，然后准业务增长也非常不错，那么它行业它本身的市值又不大。那么像这类公司的话确定性也是比较高的，这些做一些长期布局也是可以的。因为我们基本上就是每年会根据宏观情况的判断，自上而下挖掘主线的投资逻辑，根据我们自己本身的节奏安排去做中长期的布局。《私募荟》是由财经、泽募家联合制作的一档私募明星访谈节目。温馨提示：文章内容仅供参考交流，不构成投资建议。
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